近期股价连续下滑的老牌白酒品牌——老白干酒，遭到了核心管理层的减持。

2月7日晚间，老白干酒发布公告称，公司副董事长张煜行、副总经理李玉雷、副总经理郑宝洪因个人资金需求，拟以集中竞价交易方式分别减持公司股份不超过6.75万股，合计不超过20.25万股，占公司总股本的0.0222%。

尽管减持数量不大，但由于减持来自管理层，引发了投资者对企业未来发展前景的猜测。

成立于1996年11月的老白干酒，前身是河北衡水老白干酒厂，2002年上市，目前拥有员工7000余人，白酒年生产能力12万吨。

“老白干酒作为典型的区域型品牌，在这一轮白酒的高库存周期当中也不能够独善其身。二季度算是白酒行业的淡季，这个时候减持，相对来说敏感度会低一点。”中国食品产业分析师朱丹蓬向《凤凰WEEKLY财经》分析。

从业绩上看，老白干酒2024年前三季度实现营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；净利润5.56亿元，同比增长33.00%；扣非净利润5.18亿元，同比增长34.28%。

作为老牌酒业品牌，老白干酒近几年在激烈的市场环境下一直想要谋求在高端市场的突破，但迟迟未有明显的效果。而在中低端市场，老白干酒还面临着更惨烈的厮杀。减持股票虽然是正常的商业行为，“但是对企业的影响还是比较大的，特别是对军心的动摇。”朱丹蓬表示。

一笔浮盈一倍的减持

此次减持的三位高管给出的理由为个人资金需求，而从股价上看，这些高管套现基本都是赚钱的。

根据减持公告，这三位高管减持的均为公司实施《2022年限制性股票激励计划》所获授的股份。

公告截图

2022年4月，老白干酒公布了股权激励方案，以10.34元/股的价格向包括上述三人在内的213人授予了1774万股激励股份。

最终，有207人参与了这一方案，激励股份降至1746万股，股份发放于当年6月完成。股权激励当日，老白干的股价超过了20元/股，也就是说，这批高管基本是以当时股价的一半拿到股权。

上述三人持股数量均为27万股，若以当时的激励方案计算，这批高管持有的股票价值在279万元。

当然，股权激励方案兑现也是有条件的，第一个解锁条件为2022年净资产收益率不低于10%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年净利润较2020年复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75分位值或同行业平均业绩水平；2022年主营业务收入占比不低于95% 。

“若2022年至2024年的三个业绩考核条件都达标，限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，解除限售的比例分别为40%、30%、30%。”

有意思的是，这批高管首批解售40%股票是在去年6月份，但他们却等到今年才公布减持计划。这期间，老白干酒的股价接连下挫，2024年，其股价整体下跌了5%，今年以来，其股价下滑了10.81%。就在减持公告发布前两天，2月6日和7日，其股价却连续涨了2天。

另外从业绩看，老白干酒在去年前三季度实现了不错的增长。有投资者质疑，在业绩不错的情况下，选择在业绩期内减持，或许是为了依靠亮眼的业绩拉高低迷的股价，从而套现盈利。

尽管股价表现不佳，但较低的持股成本也让这三人此次减持盈利颇丰。

根据公告，这三位高管减持的6.75万股的日期在3月3日到6月2日，价格则按照市场价格。减持公告发布前，老白干酒股票收于18.72元/股。以此计算，这意味着老白干酒高管等人获得的激励股份浮盈约为一倍。

香颂资本执行董事沈萌告诉《凤凰WEEKLY财经》：“虽然还没有公布年度报告，但基本上企业的经营状况，高管是有一定了解。白酒市场消费低迷的趋势或许没有好转迹象，而白酒板块股价在春节因素后，可能会迎来新一轮压力。另外，随着中长期资金入市和证监会新公告营造的热度，先变现落袋，如果业绩能有利好，那是锦上添花。”

根据股权激励方案，这三位高管手中的流通股有10.8万，而此次仅减持了其中的62%，未来是否会继续减持，还是个未知数。

值得注意的是，此次减持的张煜行，年薪为税前51万，李玉雷和郑宝洪均为48万。这个薪资水平在行业内并不算高，有投资人戏谑称：“董事高管：‘不能老白干吧’。”

统计显示，2023年老白干酒的董监高合计报酬614.6万，在有统计的白酒上市21家公司中，排名第15位。

高端化、全国化受阻

从业绩上看，老白干酒2024年前三季度100元以上的白酒营收20.4亿元，同比增长15.71%，超过100元以下白酒的营收。

朱丹蓬告诉《凤凰WEEKLY财经》：“白酒行业低中高端产品有一个大致的价格定位，120元以下的都叫低端酒，120元到300元是中档酒，300元到600元叫次高端酒，600元以上就是高端酒，1200元以上就是超高端酒了。”

不过，在老白干的年报中，分类就显得较为简单。

在老白干的产品序列中，100元以上为高档酒，40元-100元（含100元）为中档酒，40元以下（含40元）是低档酒。高档酒主要代表有1915 衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等 15）、衡水老白干（古法20）、衡水老白干（五星）、武陵上酱等。

因此，尽管其100元以上的产品营收占比超越100元以下产品，但也无法验证其高端酒是否真正在市场站稳脚跟。

近两年，老白干酒一直在打造其高端酒定位。根据公开信息，2022年确定了衡水老白干更健康的高端白酒品牌定位，并通过衡水老白干酒文化节等活动不断提升品牌知名度等，2023年，老白干酒成立了高端酒事业部。

在2024年半年报中，老白干酒表示，期内营业成本较上期增加1.1亿元，增幅为15.13%，主要原因为公司本期中高档白酒销售占比增加所致，可见，老白干酒花了大力气去攻坚高端酒市场。

从产品看，老白干酒1915推出了包括39度、53.9度、67度的多款千元价格带的产品，500ml零售高达1688元、2488元和3288元。这几款产品在某头部电商平台的销售情况一般，上千价位的产品大部分销售数据不超过1000单，而其销售最好的产品依旧集中在200元左右。

另外，根据《2023年度河北省白酒市场调研报告》，河北白酒高端市场基本被全国名酒占据，600元以上高端市场主要被茅台、五粮液、国窖1573、汾酒青花30复兴版等占据；而中端市场，同样面临着剑南春、天之蓝、汾酒青花20等省外产品的激烈竞争。

除了头部酒企进入下沉市场，河北本地酒企的竞争也颇为激烈，几乎每个城市都有自己能打的本地酒。

根据国联证券报告，河北省本地白酒品牌众多，沙城老窖、刘伶醉、燕南春、迎春酒、燕潮酩等白酒，都曾位居河北名酒第一梯队。北部市场本土品牌根基较强，竞争激烈，价格在100元；中部市场外省品牌多，价格100到300元；南部市场本地品牌竞争激烈，价格在100到200元。

对此，朱丹蓬表示：“老白干酒作为区域品牌，做高端酒其实受众应该比较窄，加上河北市场高端酒已经被国窖1573占领了，所以他们打造高端市场很有可能吃力不讨好。老白干酒更多的优势是要在腰部的价格竞争，这个才是其实现营收利润投入产出最佳的一个定位。”

高端化之外，老白干酒也试图走出河北市场。2018年，老白干酒以13.99亿元收购丰联酒业100%股权，收购后公司旗下拥有衡水老白干（老白干型）、板城烧锅酒（浓香型）、文王贡酒（浓香型）、武陵酒（酱香型）和孔府家（浓香型）五个区域性子品牌，公司企图通过区域性酒企的渠道，来快速实现全国化布局。

但是这几个品牌各自为战，无法给老白干带来实际贡献。2024年前三季度营收，河北地区仍然提供了最大占比，是排名第二的湖南的3倍。不过从数据上看，其他几个区域的营收是在持续增长。

2015 年，刚上任老白干酒董事长的刘彦龙为企业定下了营收100亿元、净利润25亿元、市值500亿元的目标，但到了2024年，这三个目标一个也没有实现。面对激烈的竞争和内卷的行业，老白干酒能打的牌似乎也不是特别多。倒是减持公告出来之后，其股价还涨了1.57%，这或许也是这批高管们内心的愿望。